近几年的电子信息产业风生水起，作为经营电子元器件的企业也亟待更畅通的融资渠道来发展业务规模。4月30日，南京商络电子股份有限公司（以下简称“商络电子”、“公司”）拟登陆创业板的申报稿在证监会网站首次披露，作为连接电子信息产业上下游的分销商受到了较多关注。

目前，我国电子元器件分销商的起步门槛相对较低，价格竞争也比较激烈，但在体量上与上游原厂和下游电子产品制造商发展相匹配的分销商还未出现。那么，商络电子的能否借助IPO实现弯道超车？

为迎合上下游需要，存货跌价风险较大

2017年-2019年各期末，公司存货账面价值分别为21,283.41 万元、20,855.43 万元和 25,273.80 万元，存货跌价准备余额分别为1,664.61 万元、8,613.17 万元和 2,507.35 万元，存货账面价值占各期末流动资产的比例分别为 24.63%、16.70%和 21.38%。公司存货账面价值较高，跌价计提的波动也偏大。

申报稿解释为，2018年MLCC等被动元器件价格大幅波动，导致公司对期末存货计提了较大金额的存货跌价准备。由于上游原厂电子元器件的生产供应周期往往与下游客户的生产需求周期不匹配，公司需要向原厂采购、备货，以便实时响应下游在知名度和规模上有优势的电子产品制造商。

而存货规模偏大可能是导致此次跌价损失惨重的主要原因。未来随着行业集中度的提升，公司在存货管理方面的短板可能会被放大，主营业务收入的稳定性也会受到挑战。

报告期内，商络电子主要产品毛利率情况如下：

公司被动电子元器件的销售收入占公司主营业务收入的70%以上，因此被动元器件价格大幅波动、存货跌价计提等导致当年主营业务毛利率大幅波动。报告期内，公司主营业务毛利率分别为17.73%、26.79%及 15.42%。

商业观察发现，报告期内公司的应收账款周转率分别为3.92次、4.76次及2.92次，表现出了较强的不稳定性；存货周转率分别为7.96次、8.36次及6.11次，整体表现为下行趋势。对此，信披中对主营业务相关指标异常变动的解释不够详尽。

对前五大供应商的依赖比较高

公司供应商集中度较高。报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为109,075.43 万元166,963.32万元和112,972.63万元，占当期采购总额的比例分别为72.98%、73.76%和62.65%。公司对主要供应商存在一定程度的依赖。为了及时响应下游企业，公司在向上游采购议价时可能处于弱势。

若公司与主要供应商的合作关系不再存续，或供应商自身存在经营风险无法匹配公司的采购订单，且公司无法寻找替代方案，以及如果未来无法持续取得新增产品线授权或已有产品线授权被取消，公司的业务规模和结构或将遭受冲击，盈利能力也将衰减。

信批显示，除分销商发生了较大的风险事件或自身业务能力持续下降至低于原厂要求等情况，原厂一般不会轻易更换分销商，但电子元器件更新迭代较快、供需规模也始终处于波动中，公司对前五大供应商的依赖可能错失其他商机。

流动资金比较充裕，上市或为圈钱

公司创业板IPO拟筹资33,466.01万元用于商络数字化运营平台、智能仓储物流中心建设、扩充分销产品线三大项目。

截至2019年末，公司共有研发人员11人，年研发投入仅266.37万元，在筹资完成后用于商络数字化运营平台项目计划在四年内用掉2,816.01万元，也仅是用于提高日常管理水平和信息处理能力，对于这一诉求向外界直接采购相关系统可能会更快捷、更经济。而对于扩充分销产品线的资金使用情况也缺乏说服力。

商业观察认为，公司资金应该可以应付当前的发展需求。

报告期内，公司流动比率分别为2.20、2.95和4.58，合并口径资产负债率分别为44.17%、33.51%及22.29%，表明公司偿债能力逐年大幅提高。公司每年都要较大数额的未分配利润余额，2019年末高达4418.88万元。

截至2019年末，公司有交易性金融资产4,603.36万元，均为结构性存款，货币资金达1,236.64万元。另外，当年产生的财务费用为-88.96万元，其中利息收入444.61万元，显然公司还有资金理财，且收益可观。

自创业板试点注册制以来，各路企业蜂拥赶来，股市似乎成了圈钱的好去处。商洛电子作为电子元器件产业的中间商，缺乏核心技术，技术含量相对较低，成长性也有待考验，在注重成长和创新的创业板可能处于劣势，与此同时，公司报告期内还有未完结的诉讼、关联方往来金额较大，这些情况同样值得关注。