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从 2019 年电子元器件行业指数的市场走势来看，截止 11 月末中信电子元器件行业一级指 数上涨 54.6%，在所有的 29 个一级行业指数中排名第 2，大幅跑赢沪深 300、中小板和创业板 指数 27.4、25.0 和 22.5 个百分点，表现抢眼。在 2018 年行业估值下行后 2019 年完成了修复 到推升的过程，尤其是在三季度旺季来临后科技主题投资的热情，在宏观经济相对较为薄弱的情 况下，形成了市场的共识，行业持续大幅上涨。

对于 2020 年的投资机会我们整体的判断认为，2019 年大幅提升的估值需要有效的业绩支 持在兑现之前的乐观情绪。整体而言，我们对于 5G、芯片国产化等热门主题 2020 年的发展机 会保持谨慎乐观的态度，行业需求仍然有值得期待的方面。而由于贸易战等宏观经济因素，部分没有能够被市场充分认知的板块则有补涨的机会。在投资选择方面，我们综合考虑行业发展周期、 企业发展阶段、估值水平等因素，遴选“白马+黑马”组合进行投资推荐。

基于上述对于行业的判断，我们对于个股投资标的选择同样需要综合考虑市场关注度和估值 风险，寻找确定性与估值之间的平衡性。重点推荐标的包括立讯精密（002475）、通富微电 （002156）、全志科技（）、海康威视（002415）、奥托电子（002587），建议关注标的 包括长盈精密（）、安洁科技（002635）、蓝思科技（）、环旭电子（）、 莱宝高科（002106）、深天马 A（000050）、华天科技（002185）、太极实业（）、东软 载波（）、江海股份（002484）等。

5G 在全球主要经济体的落地推进已经成为了共识，资本市场对于 5G 带来的消费电子产业 链格局变化有着较高的期待，我们认为在 2019 年行业市场持续在探求增量预期的主题投资过后， 2020 年将会是 5G 基础设施完善和终端需求释放的过程，确定性将会是我们投资关注的焦点。 我们认为，确定性主要来源于两个领域：1）智能手机成熟市场以苹果、华为核心品牌的进一步集中；2）可穿戴设备中 TWS 耳机的高端产品需求，其他产品生态系统的完善。

（一）5G 带来的智能手机换机预期，核心厂商恢复元气

如我们之前的表述中可以看到，2019 年智能手机厂商纷纷推出了各自的 5G 手机产品，在 主要品牌中，仅有苹果没有发布相关的产品，但是如果到出货量层面看，无论是从整体出货量的 统计数据看，还是从 5G 手机的出货量信息看，行业市场处于成熟期的状态基本维持。

资本市场对于 2020 年全球智能手机出货量回升有着较好的期待，尤其是 5G 带来的换机需 求，对此我们认为，整体出货量回升从宏观层面看有着可以支持的理由，但是在全球宏观经济并不十分理想的情况下，整体换机频度提升难以实现，中长期看仍然处于成熟期。即使到短期看， 产品出货量对于价格敏感度逐步增加，各大厂商对于产品的定价增速显著放缓甚至出现下行。

我们以苹果作为参考的话可以看到，2019 年秋季的苹果新品智能手机 iPhone 11 和 iPhone 11 Pro，价格方面同比 2018 年产品首次出现了定价下行，随之带来的则是产品出货量的积极反 应。从供应链和市场信息的数据可以看到，iPhone 11 出货量高于之前的预期，供应链出现了追 加订单的情况。

由此，对于 5G 终端的出货量预期也就需要考虑价格因素的影响，而 5G 智能机与 4G 产品 最主要的区别来源芯片和通信模块，更准确的说是基带芯片（无论是独立芯片还是 SoC 的解决 方案）和射频天线，因此在成本上的增加业主要来自于上述两个方面。目前，5G 基带芯片的主 要供应商包括了高通、华为海思、三星、联发科以及紫光展锐，智能手机主要集中在前四家。

从目前来看，高通的方案无论是 865+X55 的组合，还是 765 的单芯片解决方案都是市场关 注度较高的部分，只是没有更加详细披露相关信息，对于成本的测算较为困难。而华为海思的麒 麟990 5G芯片则是最早落地终端的产品，在其发布会上我们可以看到相关的产品参数，采用7nm 工艺的该款芯片面积达到了 113.31 平方毫米，集成 103 亿个晶体管，包含 CPU（2 大核+2 中 核+4 小核）、GPU（16 核 Mali-G76）、 NPU 及调制解调器，上述的参数看，即使不考虑良率的 影响，面积提升带来的成本上升对于中端 2000~3000 元机型的挑战较大。尽管我们看到华为将 其麒麟 990 芯片搭载到了荣耀 V30 的 3000 元级手机中，但是由于其仅对内部终端使用，因此 无法给出一个可以参考的信号。

文章来源：《电子元器件与信息技术》 网址: http://www.dzyqjyxxjs.cn/zonghexinwen/2020/0709/402.html