李巍：很多人习惯用PE、PB对上市公司进行估值，大家比较容易理解和接受。但其实估值有不同的方法，代表着从不同维度看企业的价值，核心是评估企业到底值多少钱，长期能否为股东提供足够的现金回报，这是估值的意义所在。

对于TMT、医药生物等新兴成长领域的部分企业，采用传统的PE、PB方法估值不太合适，需要结合企业类型及发展阶段采用差异化的方法。例如，成熟期企业适合采用盈利与现金流为基础的估值方法，如PE、PB、PEG等，适当考虑DCF、NAV等绝对估值法。对于成长期企业来说，它们的收入快速增长，但仍然需要继续投入大量资金，这类企业适合以EBITDA、收入或现金流替代盈利，即EV/EBITDA、PS或PCF法估值。

此外，在创业板、科创板上市的一些更早期的公司，可以考虑用更特殊的估值方法，比如管线pipeline或虚拟股权的方法进行估值。这些不同的估值方法，本质是从不同维度更好地理解企业的价值。

问题4：大家都说长期看好科技、医药、消费等赛道，但最近调整比较多，原因是什么？

李巍：股价是EPS×PE，即影响股价的因素有两个：企业盈利增长和估值波动。当我们看股票的价格或者一类资产的估值时，盈利增长是重要的因素。就TMT、医药、高端制造等行业而言，我们通过产业趋势、行业空间、商业模式、公司竞争格局等多维度分析，行业中的优秀公司长期还是可以提供比较好的回报。这是大家长线看好的核心逻辑。

除了盈利增长外，估值也是影响投资回报的重要因素。就短期而言，这些资产估值处于相对高位，确实需要时间消化。没有只涨不跌的股票，再好的股票也有盘整和消化的过程。

至于触发调整的因素，除了前期累积涨幅较大外，还有其他因素，如外部贸易环境、货币环境、持股结构变化等。例如，最近两个月，国内十年期国债收益率持续走高，对高估值资产带来压力；中美关系复杂多变，会压制市场风险偏好。此外，随着秋冬季来临，新冠疫情是否会出现二次爆发，也是潜在的不确定因素。

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看好电子元器件、面板

云计算、信息安全

问题5：电子板块的哪些细分领域有机会？

李巍：电子分成半导体、消费电子、电子元器件、面板及LED。消费电子过去十年出了不少牛股，它们发展本身是依赖产业大背景，即从2011年开始，全球供应链向中国转移，产业链上下游的公司都受益。最近几年，随着智能手机销量见顶，行业性机会在变少，优秀公司展现出足够的Alpha，靠的是内生能力。我们需要通过深入研究公司的Alpha能力，才可能获得超额收益。

半导体是充分享受中国工程师红利的子领域，可以细分为三类，第一类是设计类公司，商业模式比较好，相对轻资产，现金流好，长期空间大，盈利增速比较快。但目前估值比较高，需要时间来消化。第二类是封测，半导体的中间环节是封测，技术含量没有那么高，属于重资产公司，周期性比较强，大部分公司的股价已经达到市值天花板的顶，性价比不是很高。第三类是晶圆代工企业，在A股比较稀缺。

电子元器件是一个不错的生意，包括电感、电容、电阻，有很强的工艺壁垒，需要企业长期积累。这个行业的玩家有限，龙头公司的护城河很深，自去年以来加速进入国产替代或技术进步的过程。行业有点类似半导体，但弹性没有半导体那么大。因为它们有一定的周期属性，这跟宏观经济和电子大周期有关。

另外，PCB也跟电子元器件的逻辑类似，但制造属性更强。面板也是我们比较看好的细分方向，产业格局发生了大的变化，具有竞争壁垒的龙头企业会从中受益。

问题6：计算机行业你最看好的是哪些细分方向？

李巍：计算机是我重点研究的方向，最看好的是云计算以及跟云计算相关的配套、信息安全。两者的共同点是长期有空间、商业模式足够好，客户粘性强。国内云计算已经进入快速普及或渗透率提升的过程，过去两三年计算机中最牛的股票基本都跟云相关。随着传统业务模式转成云之后，它们在业务的稳定度、资产负债表、现金流量表的改善都比较明显。

信息安全是竞争格局特别好的计算机细分行业，过去二十年一直保持相对高的增速，尤其是这两年随着《网络安全法》、纯自主可控的推动，业绩有望进入加速期。今年由于疫情的缘故，有些公司的收入确认节奏比大家预期的慢一些，但我认为反而这个时候是更好的机会。

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耐心建仓

等待市场机会出现

文章来源：《电子元器件与信息技术》 网址: http://www.dzyqjyxxjs.cn/zonghexinwen/2020/0915/530.html